Producto de la misión: Avocado Play (NASDAQ: AVO)


Mission Produce (AVO) se hizo pública en una oferta que no fue bien recibida por el mercado porque el precio estaba muy por debajo del rango preliminar. Además, las acciones no han subido realmente desde estos niveles. Según las cifras de 2019, los múltiplos parecen muy modestos, pero 2020 será un año difícil ya que me temo que este es un juego cíclico de materias primas a pesar de operar en un mercado de crecimiento estructural.

Un juego de aguacate

Mission Produce afirma ser líder en el abastecimiento, producción y distribución de aguacates frescos a minoristas, mayoristas y clientes de servicios de alimentos. Además de las adquisiciones, la producción y las ventas, la empresa ofrece servicios de valor agregado adicionales, que incluyen maduración, empaque para el cliente y logística.

La empresa cuenta con plantas de envasado en Estados Unidos, México y Perú, y numerosos centros de distribución y maduración en todo el mundo. Los activos de producción incluyen 10,000 acres en Perú con prados verdes adicionales que permitirán la expansión de la capacidad en los próximos años.

Desde sus inicios en 1983, la empresa se ha enfocado en el crecimiento, la innovación y la inversión estratégica, apostando por el aguacate mucho antes de que se convirtiera en un alimento de gran popularidad. Las regiones de abastecimiento adicionales incluyen México y California en particular, ya que la compañía utiliza su propia producción y relaciones con proveedores externos para crear temporadas de crecimiento complementarias. Esto permite un suministro a lo largo de las estaciones. de hecho todo el año.

Si bien el lado del abastecimiento de productos agrícolas siempre es volátil, el lado de las ventas ciertamente no lo es, ya que los 10 principales clientes en 2019 han sido clientes durante al menos 10 años. es una gran afirmación, por supuesto. La demanda de aguacates ha aumentado. Los £ 559 millones procesados ​​por la compañía en 2019 fueron en realidad tres veces más que en 2009, ya que los ingresos aumentaron cuatro veces durante el mismo período en que los precios también aumentaron.

Solo los mercados estadounidenses de aguacates representan un mercado de 6.500 millones de dólares EE.UU .. El consumo aumentó a 2.600 millones de libras en 2019, ya que el consumo per cápita aumentó bruscamente. Si bien los volúmenes aumentan constantemente, los precios son bastante volátiles, oscilando entre $ 2 y $ 3 por libra en los últimos años. El mercado estadounidense depende en gran medida de México para las importaciones y en menor medida satisface la demanda con su propia producción e importaciones de Perú.

El fuerte crecimiento se debe en parte al estado de superalimento, así como al mayor enfoque general en alimentos más saludables. Si bien el consumo de EE. UU. Ha aumentado considerablemente a £ 8 per cápita, la demanda en Europa, y especialmente en Asia, aún está muy subdesarrollada. Creyendo en el liderazgo, la compañía se enfoca en la innovación y la integración vertical para aprovechar aún más su fuerza en este atractivo mercado.

Pensamientos de OPI y valoración

Mission Produce and Underwriter planeó inicialmente vender 9,4 millones de acciones a un rango de entre $ 15 y $ 17 por acción, con dos tercios de las acciones ofrecidas por la compañía y el resto ofrecido a través de ventas a los accionistas.

La débil demanda de la oferta significó esto Precios se fijó en solo $ 12 ya que el tamaño total de la oferta también se redujo a 8 millones de acciones, que consisten en 6.25 millones de acciones ofrecidas por la compañía y el resto a través de ventas a los accionistas.

La compañía reporta un total de 69,4 millones de acciones, lo que representa una valoración de acciones de $ 833 millones al precio de oferta. La compañía informa una deuda neta de aproximadamente $ 132 millones antes de la oferta, ya que esto podría disminuir a $ 60 millones después de considerar los ingresos de la oferta.

La empresa tiene un año contable que finaliza en octubre. Para 2018, la compañía tuvo ventas de $ 860 millones y solo reportó ingresos operativos de $ 19 millones. Los ingresos aumentaron muy modestamente a $ 883 millones en 2019, pero las ganancias operativas se dispararon a $ 106 millones. La razón de esto radica en la composición de los ingresos con un aumento de precios del 18% y una disminución de la oferta del 13% debido a las duras condiciones climáticas en Perú y México.

Para poner ese número en perspectiva, el gasto por intereses sobre los $ 60 millones restantes en deuda neta después de la OPI es solo de unos pocos millones, ya que las tasas impositivas del 20% resultarían en un potencial de ingresos netos pro forma de $ 82 millones. Esto equivale a un potencial de ganancias potencial de $ 1.20 por acción, que es un múltiplo de 10 veces de $ 12 por acción.

Eso suena demasiado bueno para ser verdad y lo es. Si bien el volumen ha aumentado más del 8% en lo que va de año (es decir, los primeros tres trimestres de 2019), esas sólidas ganancias de volumen no se ven en las cifras de ventas. Las ventas aumentaron solo un uno por ciento a $ 655 millones. Esto muestra que debido a la mayor oferta y la menor demanda, se puede observar presión sobre el precio real y los márgenes.

La ganancia operativa durante los primeros nueve meses del año cayó a solo $ 46 millones frente a una ganancia de $ 75 millones en los primeros tres trimestres de 2019. Si una tasa de ejecución de $ 60 millones es realista para este año y solo con una cuarta parte restante, relaciono el ingreso neto potencial con $ 45 millones. Eso es solo $ 0.65 por acción, solo la mitad de las ganancias reportadas el año pasado.

Esto significa que un múltiplo de 10 veces para 2019 se ha elevado a un multiplicador de mercado de 18 a 19 veces.

¿Ahora que?

Veo la razón por la que los inversores se han vuelto un poco más cautelosos y, por lo tanto, los precios se redujeron alrededor de un 25% antes de la oferta pública. Si bien un múltiplo de ganancias de 10 veces basado en las cifras de 2019 combinado con el crecimiento a largo plazo de la industria parece muy convincente, los márgenes también son notoriamente volátiles.

No solo las ganancias caerán drásticamente este año, el impulso reciente ha sido débil debido a los precios más bajos y, por lo tanto, las ganancias, debido a una variedad de factores. Un crecimiento económico más lento y menos comida perjudican el consumo de aguacate en particular, ya que otros riesgos incluyen el riesgo político y el comercio (especialmente México, que también está abordando otros problemas sociales).

El mayor riesgo reside en el papel que desempeña la empresa. A pesar de su dominio colectivo en logística y maduración, la compañía actualmente solo gana centavos por dólar, ya que está sujeta a las mismas condiciones de los productos básicos (márgenes bajos y volátiles) a pesar de su tamaño, en lugar de ser un producto premium con valores más altos y márgenes estables.

Si bien el volumen de un acuerdo de este tipo es enorme, estos no son muy buenos creadores de valor a largo plazo, ya que un año o ciertamente dos años de bajos precios, volumen, pérdidas de cosechas, etc. pueden fácilmente acabar con los accionistas. Por ejemplo, solo echa un vistazo Fresh Del Monte (FDP)El comercio al mismo nivel que el negocio de la fruta hace 20 años también ha visto muchas quiebras entre las empresas afiliadas.

Criadores de CalavoCVGW) es una de las mejores comparaciones. Ha existido mucho más tiempo que Mission Produce y se ha trasladado a otras partes de la cadena de valor no solo para crear un proveedor diferente, sino también para fabricar productos a medida como guacamole y otros alimentos. La razón de esto es el objetivo de lograr un perfil de margen más alto y más estable.

Las acciones de Calavo alcanzaron un máximo de $ 100 en 2018 después de doblarse diez veces en una década, ya que las acciones subieron de $ 10 a $ 100, aunque las acciones ahora han caído a $ 66. Para 2019 la empresa tiene informó Un crecimiento de las ventas del 10% a $ 1.2 mil millones y una ganancia operativa de $ 71 millones, lo que lo hace un negocio un poco más grande pero con un margen más bajo.

Los 17 millones de acciones ahora valoran a la compañía en $ 1,160 millones sobre un valor empresarial igual a ese número. Esto significa que el negocio se valora a 1 vez las ventas, que es la valoración de la que se trata la misión. Si bien Calavo es un poco más estable a largo plazo con alrededor del 40% de las ventas con comidas preparadas, parece estar más afectado que Mission Produce. El negocio del servicio de comidas de catering se ve gravemente afectado, mientras que los usuarios finales de Mission, como los supermercados, están más expuestos.

En medio de todo, me veo obligado a reducir los precios y los múltiplos bajos según los resultados de 2019. Esto, combinado con la perspectiva de la demanda a largo plazo, parece convincente, pero me temo que, en gran medida, se trata de un juego cíclico de productos básicos. Como tal, seré neutral hasta que sepa más sobre los números del cuarto trimestre antes de considerar potencialmente una pequeña asignación.

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Divulgar: No tenemos posiciones en las acciones mencionadas y no tenemos planes de abrir posiciones en las próximas 72 horas. Yo mismo escribí este artículo y expresa mi propia opinión. No recibo ninguna compensación por esto (excepto de Seeking Alpha). No tengo una relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.



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